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雪球App投资达人云枫:眼下阿里巴巴股票价格未必是个好价格

TAG标签: 发布日期:2019-11-25 作者:TOP美股小能手 来源:未知

原标题:雨枫:阿里是家好公司,但眼下未必是个好价格

如何看待阿里巴巴的投资价值?

@雨枫:投资价值和企业价值不是一回事。企业价值是未来现金流的折现,是一个“和”的概念;而投资价值代表的是股票的回报空间有多大,是一个“差”的概念。一家企业的业绩有可能一直很出色,但股价完全price in了业绩的预期,这样的股票,投资价值其实是不大的。好股票等于好公司加上好价格,缺一不可。阿里的业绩一直很出色,但阿里的股价对业绩预期的体现,其实是比较充分的。在这种情况下,就阿里目前的价位来说,我没看到有特别大的投资价值。

当然,这只代表当下的观点。

如何看待电商领域的竞争格局?

@雨枫:现在很多人在说拼多多取代京东,这个说法是有问题的。固然这两家市值、GMV可能比较接近(相对阿里而言),但其实拼多多和京东的重合度并没有那么高。目前电商的竞争格局,拼多多VS淘宝,京东VS天猫,各自有各自的对手,有重叠的地方,但并不能简单的划等号。拼多多的崛起,最紧张的不是京东,而是淘宝。拼多多占的那些地盘,本来就是在京东的火力覆盖范围之外的,换句话说,淘宝和拼多多的主战场,本来就是京东的火力盲区,看着眼红,打不过去。

多说几句。事后来看,5年前腾讯投资京东,这个选择对双方来说,其实都是有问题的。京东的模式和社交电商天生就不兼容,它不可能解锁社交电商的潘多拉魔盒,唯一的萌芽拍拍网还被刘强东给关了。反过来说,京东真正缺少的,其实是足够宽广的流量来源,在2014年的时间点,头条还没有起来,谁有这样的流量来源?不是腾讯,其实是百度。当然,这只是一种理论上的推演,李彦宏很难跟刘强东玩到一块去。

基本上,未来的竞争格局就是上面说的,京东VS天猫,拼多多VS淘宝,未来两三年内估计都是这么一个局面。

问:如果未来阿里的GMV能达到10万亿,阿里的利润会达到多少?

@雨枫:其实这两件事情没有必然的联系。阿里和京东为什么都不愿意再披露GMV了,因为这东西越来越像一个数字游戏。当然逻辑上,你可以认为GMV代表了市场总量,GMV增长就代表市场在增长,问题是,不同领域的GMV含金量是不一样的,很难一概而论。

阿里的GMV超过10万亿,只是个时间问题。但这能代表什么?作为投资者,我只能说电商的GMV和天朝的GDP一样,在很大程度上是个失真的东西,不要太在意,随便看看就好。

阿里巴巴能获得今天的成功,最本质的原因是什么?

@雨枫:要正确理解阿里的成功,必须准确的理解中国经济。阿里是中国经济处于特定发展阶段的产物,我们聊到中国和美国电商市场的差异,经常把亚马逊和阿里巴巴拿出来做对比,但其实在美国,和阿里巴巴模式最相似的不是亚马逊,而是eBay,亚马逊本质上更像京东。但为什么在中国,阿里巴巴反而是最成功的?

要理解这个问题,我们需要去思考中国经济的一些本质特点。中国经济的特点有哪些?地区发展不均衡,很多行业的份额集中度比较低,物流成本高,渠道流通成本更高。由于地方政府的意志,很多行业重复投资比较严重,无法实现真正意义上的行业性整合,总的来说就是规模化程度不够,这一点我们看看汽车行业就理解了,全世界一共才多少个汽车品牌?仅仅中国就有多少家汽车品牌?

基于这样的一个经济基础,阿里和京东,其实是选择了不同的发展路径。阿里更多的是在迎合这个市场的特点和需求,面向于大量的中小企业,面向于比较高昂的渠道成本,为中小规模的生产商量身定做一个适合它们的商业模式,我之前讲过,阿里整个商业模型的本质,其实是基于获客成本的,是一种流量驱动的业务模型。它给大量的中小企业、个人商家创造了价值,并从中获得了很丰厚的利润。

京东不是,京东的模式来自于亚马逊的自营电商,重物流重仓储,这个模式本质上更适合发达经济体,份额集中度高,靠提升流通效率来赚钱。这个方向好不好?很好,我自己就是京东的用户,很方便,很快捷。但是面向于中国上千万家中小企业的时候,你要明白,中小企业最大的痛点不是物流成本,而是获客本身,或者叫做流量驱动,这方面,京东比阿里差的就太远了。

打个比方,一双鞋,渠道成本可能占整个售价的一半,甚至三分之二,你物流成本再高,有十分之一了不起了。当市场上有一百家企业都在生产差不多的鞋的时候,最丰厚的利润来源,一定是来自于获客成本,而不是物流成本的。

所以为什么京东卖3C卖得好,阿里卖服装卖得好,你想想3C产品的份额集中度,再看看服装鞋帽的份额集中度,很好理解的一件事。

说白了,这个事情,有点像我们看中国革命史,共产党为什么会赢?共产党的执政基础是农民,国民党的执政基础是资产阶级和中产阶级,但是在40年代的中国,谁是国家的主体?农民。依赖资产阶级的政权是很难干过依赖农民的政权的,这就是历史上曾经发生的事情。

那么,回过头看,谁是中国经济真正的主体?中小企业,民营经济。阿里基于这样一个经济现状去发展自己的业务,结果获得了最大的地盘。我认为阿里成功的最大、最本质的原因,就是它们找对了方向。在中国,电商应该怎么做?这是一个最本质的问题。阿里找到了正确答案。

阿里巴巴未来增长面临哪些隐忧?

@雨枫:首先最大的挑战肯定是体量本身,当你一家占据了整个市场的三分之二甚至更高的时候,你想长期跑赢市场肯定是不现实的一件事,中国全社会商品零售总额,2018年是38万亿,每年是个位数增长,这里面电商已经超过9万亿了,你未来比例就算再高,占一半,了不起了吧?毕竟像汽车什么的,总不能全都放到网上去卖,没有必要对不对?

然后第二个问题,时间其实不站在阿里一边,这跟很多人理解的正好相反。我们说过阿里的商业模式是基于中小企业,基于高获客成本、大量中小型生产商在有限的市场空间里彼此厮杀,这么一种逻辑,但我们知道这其实不是一种经济运行的理想状态,未来中国经济如果要提高效率,必然要慢慢走向整合增效的方向,头部供应商的份额进一步集中,领先厂商占据更大的话语权。阿里其实并不喜欢这种环境,阿里最理想的生存环境,是大平台、小商家,你们都得求着我,这时候我过得最舒服,小商家变成大商家,对于平台来说,议价能力其实是下降的。

也就是说,阿里今天,其实是基于中国经济运行效率的低下,通过提升经济运行效率赚到了很多钱(这话没有任何的贬义),未来中国经济的运行效率提高了之后,阿里当前这个模式,获利空间其实会被压缩,而不是放大。

这两条是相对比较远期的,近期来说那主要就是一个,拼多多。或者广义来说,竞争问题,很多人没有正确理解电商领域里的竞争问题,其实对阿里来说,最大的问题不是说拼多多或者京东,你可以抢占我的基本盘,吃掉我盘子里的蛋糕,这个其实挺难的,对于阿里来说,最大的问题在于,潜在的增量被别人给吃掉了,譬如下沉市场被拼多多给抢掉,一二线中产阶级被京东给抢掉,你们把我未来的增长空间给蚕食掉了,这才是最大的问题。

总的来说,阿里是个做流量生意的公司,在流量红利已经枯竭的时代,要长期维持高速增长是不太现实的,但是短期来看,获利的基础还在,巨大的生态体量所带来的惯性还在,应该不至于马上面临增长停滞的问题。

问:如果让你用一句话评价阿里,你会讲什么?

@雨枫:2014年,阿里IPO之前,我想写一篇文章,研究阿里。阿里上市成功,我的文章却没有写出来;2019年,阿里香港挂牌,我当年动笔的那篇文章,仍然没有把握可以拿出来。五年下来,最大的感受,可以总结成一句话:

“如果你真的看懂了阿里巴巴,你也就看懂了中国经济。”

很遗憾,我还远没有做到。所以,以上所说的一切,仅供参考。截止到写稿时,本人不持有阿里、京东和拼多多。未来30天内也没有交易计划。特此说明。

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